深度解读高盛中国互联网研报：AI决战打响，腾讯阿里领衔，这些赛道暗藏翻倍机会！

深度解读高盛中国互联网研报：AI决战打响，腾讯阿里领衔，这些赛道暗藏翻倍机会！
2025年11月28日，高盛发布《中国互联网导航：顶级AI/应用追踪》研报，全景式呈现中美AI竞争、互联网巨头布局及各赛道增长态势。作为普通投资者，这篇凝聚全球顶尖投行视角的报告，藏着看懂2026年中国互联网投资机会的关键密码。今天我们用通俗语言拆解核心要点，结合最新行业动态，帮你精准把握投资方向！
一、核心结论先睹为快
高盛明确指出：中国互联网正迎来AI驱动的新一轮增长周期，2026年将是数据中心需求爆发的拐点年。腾讯（0700.HK）、阿里（BABA/9988.HK）凭借全栈AI能力和业务协同优势，仍是核心受益标的；GDS（9698.HK）、世纪互联（VNET）等数据中心企业将直接受益于AI基建扩容；细分赛道中，游戏、出行、云服务是三大首选方向。
更关键的信号是：中美AI模型差距正在缩小，中国厂商以开源、低价、高速实现差异化突围，To-C聊天机器人和To-B企业服务双轨并进，成为增长新引擎。
二、中美AI争霸：美国领跑，中国紧追
这一轮AI竞赛，中美巨头各有胜负，呈现"美国突破、中国追赶"的格局：
1. 美国模型夺回榜首，技术优势明显
谷歌近期发布的Gemini 3 Pro和图像编辑生成模型Nano Banana Pro，性能全面超越现有模型，甚至在AI分析指数中击败OpenAI的GPT-5.1；Anthropic推出的Claude Opus 4.5在编码、智能代理等领域大幅升级，拿下SWE基准测试第一，还支持Excel、Chrome等多端便捷使用。
高盛观察到一个规律：美国基础文本和多模态模型（如GPT-5、Sora2、VEO3）每次更新都保持领先，而中国模型通常能在3-6个月内缩小差距，形成"发布-追赶-再突破"的循环。
2. 中国厂商差异化突围，开源+低价成杀手锏
面对技术差距，中国互联网巨头走出了独特路线：
• 小米11月21日开源跨模态基础模型MiMo-Embodied，融合自动驾驶和具身智能能力，能在动态物理环境中高效运行；
• 腾讯同步发布开源视频生成模型混元视频1.5（HunyuanVideo 1.5），仅83亿参数却能在消费级GPU上生成顶级画质视频；
• 快手的Kling 2.5 Turbo在视频生成领域表现亮眼，不仅性能超越谷歌Veo 3、OpenAI Sora 2等竞品，价格还显著更低，成为性价比之王。
据行业数据，全球80%的AI初创企业都在使用中国开源模型，凭借"性能能打+成本可控"的优势，中国模型正加速渗透全球市场。
三、巨头动作频频：To-C聊天机器人成必争之地
继ChatGPT之后，中国厂商终于在消费级AI赛道迎来爆发，各大巨头的聊天机器人产品表现惊艳：

值得注意的是，中国To-C AI产品大多采用免费模式（海外以订阅制为主），未来大概率通过广告变现。比如字节跳动的豆包（Doubao）已在对话中嵌入抖音短视频，探索商业化路径。
此外，阿里还正式推出夸克AI眼镜，深度整合支付宝、淘宝等生态，支持实时翻译、价格识别等场景，标志着AI硬件化趋势加速。
四、AI需求爆发：2026年数据中心迎来超级周期
AI模型训练和推理需要海量算力支撑，这直接引爆了基础设施需求，高盛预测2026年将是中国数据中心行业的"拐点年"：
1. 需求端：算力缺口持续扩大
• 字节跳动火山引擎的MaaS（模型即服务）已服务80%的头部快消品牌、90%的主流车企、80%的头部券商、70%的985高校，以及全球前10大手机厂商中的9家，2025年营收预计突破200亿元，较去年翻倍；
• 字节跳动日均token使用量已达30万亿+（谷歌10月为43万亿），阿里双11期间AI模型大规模应用，算力需求持续超预期；
• 高盛预计，随着AI模型迭代和应用渗透，2026-2028年中国互联网巨头资本开支将持续增长，阿里三年资本开支目标3800亿元可能仍为下限。
2. 供给端：芯片格局迎来变化
• 利好：美国拟允许英伟达向中国出口先进的H200芯片，相比中国特供版H20，H200内存提升47%、带宽提升20%、算力提升567%，将缓解高端算力缺口；
• 挑战：中国政府要求国资背景数据中心优先使用国产芯片，倒逼厂商采用"多芯片组合"策略，降低对海外芯片依赖。
受益标的方面，GDS（万国数据）和世纪互联（VNET）作为数据中心龙头，将直接受益于AI基建扩容，高盛给予重点推荐。
五、巨头竞争格局：阿里vs字节，To-B vs To-C
中国互联网巨头的AI战略已形成鲜明分化，各有侧重：
1. 阿里：To-B为王，全栈布局
• 优势：云业务收入增速强劲，2025年三季度同比增长34%（外部收入增长29%，内部收入增长53%），高盛预测四季度增速将升至38%；
• 特色：AI收入占外部云收入的20%，已连续9个季度三位数增长，凭借"芯片-框架-模型-应用"全栈能力，类似谷歌的TPU专用芯片布局，资本开支意愿强烈（三季度同比增长80%至320亿元）。
2. 字节跳动：To-C领先，算力消耗第一
• 优势：在消费级AI聊天机器人和日均token消耗上稳居行业第一，豆包（Doubao）月活增长稳健，教育类AI产品表现突出；
• 布局：Doubao Study（国内）10月日活达210万，同比暴涨226%，位列中国AI原生应用第四；海外产品Gauth月活410万，月营收达140万美元，创历史新高。
3. 腾讯：生态赋能，估值洼地
• 亮点：AI助手元宝深度整合微信支付生态，AI模型赋能游戏、社交、广告全业务线；
• 估值：当前2026年预期市盈率仅21倍，显著低于谷歌（24倍）、亚马逊（28倍）、微软（30倍），高盛认为其估值尚未反映AI带来的增长潜力。
六、各赛道增长图谱：这些领域正在爆发
除了AI核心赛道，高盛还披露了2025年10月中国互联网各细分领域的用户时长增长情况，哪些赛道值得关注？
1. 高增长赛道（增速≥10%）
• 游戏：同比增长12%，王者荣耀时长同比+11%，蛋仔派对同比+17%，Delta Force稳居国内第二大移动游戏；
• 本地生活：同比增长16%，高德地图增速32%，美团增长9%，即时零售和本地服务场景持续渗透；
• 电商：同比增长11%，京东（+38%）、淘宝（+11%）表现强劲，食品配送和即时零售驱动高频消费；
• AIGC应用：环比增长15%，豆包（+25%）、深度求索（DeepSeek，+7%）成为增长主力。
2. 稳健增长赛道
• 社交：同比增长3%，微信时长增长4%，小红书增长18%，用户粘性保持稳定；
• 视频：同比增长10%，抖音主App（+21%）、抖音极速版（+25%）表现亮眼，但快手、腾讯视频等增速放缓。
3. 需谨慎赛道
• 长视频：优酷同比下滑22%，腾讯视频下滑6%，行业竞争加剧且用户增长见顶；
• 房地产服务：贝壳旗下三大App时长同比下滑6%，行业仍处于调整期；
• 外卖独立App：美团外卖App时长下滑9%，饿了么下滑51%，用户逐渐向超级App迁移。
七、投资建议：高盛重点推荐标的
结合估值、增长潜力和AI受益程度，高盛给出了明确的投资组合建议：
1. 首选细分赛道及标的
• 游戏：腾讯（0700.HK）、网易（NTES/9999.HK）——AI赋能内容生产，用户时长回升；
• 出行：滴滴（DIDI）、满帮集团（YMM）——AI优化匹配效率，行业格局稳定；
• 云服务&数据中心：阿里（BABA/9988.HK）、GDS（9698.HK）、世纪互联（VNET）——AI算力需求直接受益；
• 电商：拼多多（PDD）——低价策略+全球化布局，增长韧性强劲。
2. 估值优势标的
腾讯（21倍2026E PE）、阿里（23倍2026E PE）当前估值显著低于全球科技同行，且分别有望受益于AI全业务赋能和云服务高增长，是中长期布局的核心选择。
八、风险提示
1. 芯片供应短缺可能导致AI基建扩容不及预期；
2. 中美科技摩擦加剧，影响高端芯片和技术交流；
3. To-C AI产品商业化进程慢于预期，广告变现效果不确定；
4. 行业竞争加剧，可能导致价格战和利润率下滑。