“前几天看南宁糖业势头不错，而且供给周期也到尾声了，所以追了进去，结果遇到断崖式下跌。”散户老陈喟叹道。

　　南宁糖业股价重挫一部分折射了白糖产业链的苦涩。目前广西白糖平均含税成本在5700-5800元/吨左右，而糖厂现货报价5200元/吨左右，已远低于成本线，制糖企业大面积亏损。

　　由于甘蔗宿根本身的生长特性，国内糖产量呈现“三年增三年减”的周期性特征。在经历过两年多跌跌不休之后，目前糖业已来到减产的第三年，会否成为牛熊拐点？

　　制糖企业大面积亏损

　　近四个交易日，南宁糖业股价跌去17.3%。根据公司2018年度业绩预告，归属上市公司股东净利润亏损13.1亿元-13.95亿元，比上年同期增亏578.57%-622.6%。南宁糖业最新市值为16.27亿元。

　　根据公司公告，报告期内，2018年度主要产品机制糖市场价格比上年同期大幅下跌，而政府物价部门制定的甘蔗收购价格同比下降幅度较小，造成公司机制糖销售毛利率同比大幅下降。

　　“本榨季广西甘蔗收购价为490元/吨，白糖平均含税成本在5700-5800元/吨左右，高的达到6000元/吨，低的5300元/吨左右。目前糖厂现货报价在5200元/吨左右，已远低于成本线，制糖企业大面积亏损。”东证期货软商品分析师方慧玲表示。

　　中粮期货分析师张欣萌表示，考虑到本榨季广西受到前期连续阴雨影响，总体出糖率或将明显下滑，制糖成本将进一步升高。利润方面，2017/2018榨季广西白砂糖含税销售均价在5650元/吨左右，低于5800-6000元/吨左右的糖厂生产成本，造成糖企普遍亏损。2018/2019榨季，糖厂制糖成本下降有限，但糖价运行区间大幅下跌，预计糖厂亏损局面将会进一步恶化。

　　对于大型糖业集团来说，方慧玲称，由于产业布局完善、副产品销售收入助力降本增效以及资金方面相对占优势，对低糖价冲击的抵御能力较强；而对于中小糖企来说，经营方面则将面临较大压力。这也倒逼国内糖业转型升级，加快产区“双高”基地建设，糖业集中度也在提升。

　　供需趋于平衡

　　从历史规律看，国内白糖生产具有“三年增三年减”的轮动规律。内外糖这轮熊市周期已持续两年。2016年11月28日以来，白糖期货主力连续合约单边下行，累计跌幅达27.46%。外糖熊市来得比国内糖市更早、更迅猛，2016年9月29日以来累计下跌47.12%。

　　眼下已进入周期的最后一年，2019/2020榨季国产糖能否进入减产周期？

　　方慧玲指出，本榨季全球产需过剩预估量有所下调，2019/2020榨季全球产需预计将在经历连续两年供应过剩后转为小幅短缺。国内在产业政策调控下，供需形势预期将保持平衡偏紧，内外糖市已进入熊市后期，2019年可能是一个周期转换年份。不过，由于国内政策面变数较大，目前市场担心未来可能出台直补政策。若政策面能尘埃落定，则国内糖市的牛市周期或才能真正开启，牛市基础也才能稳固。

　　从供需周期来看，全球食糖市场处于增库存第二年，但增量不断调减，供需趋于平衡。对于2019/2020榨季，市场普遍预计全球市场将重回去库存周期。张欣萌表示，如果直补政策实施，甘蔗收购价长期维持较高水平，那么低糖价不能有效传导至生产端，减产或将难以见到。

　　1月份广西政府召开会议要求金融机构支持糖业发展，同时称将启动食糖短期工业储备50万吨以及蔗款兑付期由1月延缓至3月后等。方慧玲认为，这将有利于缓解糖厂资金面压力，改善阶段性供需格局，有助于糖价止跌企稳。但50万吨的短期工业存储计划，由于数量有限，且只是部分供应后移，提振作用有限。此外，兑付期限虽放宽，但并非消除，年后糖厂仍有兑付压力。因此，政策面对糖市有支撑作用，但提振力度还是有限的。此外，年后将进入消费淡季，而国内1-3月份处于集中压榨生产期，新糖季节性上市供应量将较大。

　　阶段性底部已现

　　“外盘方面，印度蔗款危机凸显，该国巨量库存压力令市场忌惮，ICE原糖13.5美分之上将面临印度糖大量出口供应的压力，外盘上方空间有限。”方慧玲表示，目前配额外进口糖成本在5500-5600元/吨左右，配额外进口处于亏损状态。配额外进口利润不稳，可能不利于加工厂采购备货。2019年进口许可发放额度还未知，发放时间和节奏将可能会对国内市场阶段性行情带来影响。

　　走私方面，方慧玲表示，自2018年下半年以来国内打私力度加大，走私入境量减少，对国内市场压力减弱。走私受到严控，有利于国产糖销售。

　　“中短期来看，不论是国际市场还是国内市场，都处于多空因素交织局面，预计糖价将呈现震荡走势。长期来看，国际糖价处于牛熊转换的去库存阶段，但国内由于政策尚未明朗，价格仍面临压力。”张欣萌说。

　　混沌天成白糖分析师李鲜能表示，就平衡表来看，国内供求格局并不算悲观，且2019年外盘价格预期将在11.5-15.5美分/磅区间运行，国内糖市阶段性底部已现，基差继续修正。因主力合约持仓不足50万手，短期资金躁动仍有望刺激盘面再上一城，但业外资金是行情上涨推动力，高度难以估测，关注持仓变动情况，5300元/吨附近或面临较大抛压。中期而言，糖厂资金压力仍是短板，广西蔗款兑付期限由1月延长至3月仅是缓冲期，郑糖期货1905-1909合约价差升水也印证这一点，后期现货报价指引尤为关键。