1）海外头部厂商云业务：微软FY3Q25 业绩超预期，Azure 收入增速较上季度加速，高于市场预期。Azure 本季度收入增长达33%，是连续三个季度增速环比下滑后首次加速增长，高于BBG预期的30%，超出上季度给予的指引（31%-32%）；AI 业务对Azure 增长贡献16pct，上季度为13pct；AWS 本季度收入同比增长达17%，业绩基本inline；谷歌云业务本季度收入达123 亿美元（yoy+28%），业绩基本符合BBG 预期，OPM 小幅改善，本季度达17.8%，环比+0.2pct；
 

 
    　　2）海外头部厂商CapEx 情况：微软CY25Q1 的CapEx(不含融资租赁)达167 亿美元，略高于BBG 预期的163 亿美元，包含融资租赁的CapEx 达214 亿美元，同时公司指引在7 月开始的新财年，资本支出将继续增长，尽管增速有所放缓；Meta 的CapEx 指引上调：

    　　今年CapEx 指引为640-720 亿美元，上季度指引为600-650 亿美元，去年CapEx 为392 亿美元；亚马逊CapEx 本季度为250 亿美元，同比+67.6%，基本符合BBG 预期，当前BBG 对亚马逊全年CapEx 预期维持1000 亿+美元水平；谷歌CapEx 一季度达172 亿美元，高于去年同期的120 亿美元，略高于BBG 预期的171 亿美元。全年CapEx 维持此前指引，预计将达750 亿美元，较去年的530亿美元显著增加。

    　　 自DeepSeek R1 推出后，国内主要大模型厂商持续创新1）阿里开源国内首个混合推理模型Qwen3，高性能+低成本引领开源生态。今年4 月底，阿里宣布开源Qwen3，Qwen3-235B-A22B在代码、数学、通用能力等基准测试中，可媲美DeepSeek-R1、OpenAI-o1、 OpenAI o3-mini、Grok-3 和Gemini-2.5-Pro 等顶级模型，同时参数量仅为DeepSeek-R1 的1/3，部署成本得以大幅下降，仅需4 张H20 即可部署Qwen3 满血版，显存占用仅为DeepSeek-R1 的三分之一；

    　　2）小米开源MiMo 模型，推动端侧AI 普及。今年4 月30 日，小米开源首个推理大模型MiMo7B，在代码、数学等基准测试中超越OpenAI o1 mini，并计划2025 年下半年发布增强版MiMo-2；3）Agent MCP 协议逐渐普及，将催生AI Agent 应用爆发，推动AI从“对话”到“执行”的跨越。MCP 由Anthropic 于2024 年底发布，为AI 模型与外部工具提供标准化交互框架。今年以来，国内头部科技厂商纷纷布局MPC+AI Agent。如百度通过“千帆平台”构建“模型-MCP-应用”三层体系，开放搜索、地图能力打造“MCP 广场”；腾讯基于知识引擎集成位置服务、微信读书等插件，支持自定义MCP　　插件调用；字节跳动内测通用Agent 产品“扣子空间”探索MCP 整合等；

    　　4）DeepSeek 模型持续迭代，推理能力进一步提升。今年3 月份，DeepSeek 发布V3 小版本更新DeepSeek V3-0324，模型总参数从初代 V3 的 6710 亿增至 6850 亿，仍采用混合专家（MoE）架构。

    　　新版V3 模型借鉴DeepSeek-R1 模型训练过程中所使用的强化学习技术，大幅提高了在推理类任务上的表现水平，在数学、代码类相关基准测试中超过GPT-4.5。此外，V3-0324 采用MIT 许可证，允许自由修改、分发及商业化应用，进一步降低了开发者的使用门槛。

    　　 海内外持续探索AI 应用，大规模商业化AI 应用值得期待1）海内外AI agent 持续迭代，AI agent 形态可期。今年4 月底，Meta AI 上线独立应用，通过利用用户在 Meta 平台上共享的数据（如个人资料、互动内容和偏好），提供更相关、更贴合上下文的回应，此外 meta AI 将推出付费高级版和广告嵌入；GPT 探索电商能力，4 月底 ChatGPT Search 增加购物推荐功能，当用户搜索产品时，ChatGPT Search 会提供一些推荐商品，展示这些商品的图片和评论，并附上商品链接；

    　　2） AI 对广告行业赋能持续深化，AI 搜索多模态交互革新。Meta 广告业务本季度收入增速为16%，高于BBG 预期的14%，AI 对广告的赋能持续；去年谷歌发布生成式AI 搜索Google AI overview，替代传统搜索结果中的链接列表，同时支持多模态交互，支持文本、图像、视频输入，例如通过摄像头拍摄故障设备视频直接获取解决方案等。今年3 月份，谷歌推出AI Mode 搜索，进一步深化生成式AI 搜索功能。

    　　 投资建议

    　　港股互联网平台在AI 基础设施、大模型及应用场景领域有所布局，从海外大厂财报可见生成式AI 仍为其重投入押注方向，大规模商业化应用值得期待。相关公司：坐拥AI 产品入口形态且具备海量用户规模，生态逻辑再次加强的腾讯控股；AI 有望拉动云业务增长且国内电商主业边际改善的阿里巴巴；汽车业务高速增长且同时布局大模型的小米集团- W；具有全球Tier1 视频模型可灵的快手-W；具备AI应用场景的美团- W、携程集团- S、同程旅行、网易-S、腾讯音乐、阅文集团、网易云音乐、阿里健康、金蝶集团、迈富时集团、联想集团等。